從目前國(guó)內(nèi)外情況來看，銀行股普遍用市凈率進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)，但也有市場(chǎng)人士質(zhì)疑用PB定價(jià)的模式。付立春認(rèn)為：“鑒于中國(guó)銀行(4.03,-0.02,-0.49%)業(yè)的發(fā)展階段，建議引導(dǎo)投資者價(jià)格/凈資產(chǎn)(P/B)評(píng)估方式逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)格/盈利(P/E)的銀行價(jià)值評(píng)估模式，從而促使銀行從規(guī)模擴(kuò)張向盈利增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變。”
他認(rèn)為這有利于引導(dǎo)市場(chǎng)更加關(guān)注于銀行的可持續(xù)增長(zhǎng)速度、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等核心競(jìng)爭(zhēng)力，避免短期業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)和銀行經(jīng)營(yíng)造成過大的壓力。
P/E市盈率指股票的價(jià)格與該股上一年度每股稅后利潤(rùn)之比，P/B市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。
“用市凈率也就是PB這個(gè)指標(biāo)來定價(jià)依然更好，因?yàn)殂y行的資產(chǎn)負(fù)債表很難摻水，但是利潤(rùn)表中，撥備的計(jì)提存在一定的主觀性。”某券商投行部人士認(rèn)為，如果將市盈率和市凈率結(jié)合起來做一些敏感性分析，可能是更加科學(xué)的定價(jià)方法。
比如農(nóng)行2009年的撥備覆蓋率就高達(dá)105.37%，同比提高41.8個(gè)百分點(diǎn)。而據(jù)本報(bào)采訪了解，如果將用于計(jì)提撥備和三農(nóng)補(bǔ)貼的那一部分利潤(rùn)也計(jì)算在內(nèi)，2009年農(nóng)行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)事實(shí)上高達(dá)1200億元。而與其他大行相比，農(nóng)行的撥備覆蓋率依然需要進(jìn)一步提高，因此其將利潤(rùn)再次大幅計(jì)提撥備的可能性很大。
假如按照付立春建議的用P/E來定價(jià)，再按照上述承銷商人士給的15倍P/E計(jì)算，根據(jù)農(nóng)行董事長(zhǎng)項(xiàng)俊波此前向媒體透露的2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)650億元，目前總股本2600億股，新發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的15%左右，即發(fā)行后總股本為3060億股，那么農(nóng)行的價(jià)格大概在3.15元左右。
這似乎和工行當(dāng)時(shí)A股發(fā)行價(jià)3.12元不謀而合。但上述券商投行部人士卻認(rèn)為，考慮到2010年農(nóng)行的實(shí)力和2006年工行的實(shí)力不可同日而語(yǔ)，而且農(nóng)行2009年的大幅撥備導(dǎo)致其凈利潤(rùn)減少，3.15元的價(jià)格顯然是低估的。而從農(nóng)行2008年年報(bào)中披露的ROE17.72%的表現(xiàn)來看，他認(rèn)為價(jià)格還會(huì)再略高一些。
對(duì)于市場(chǎng)比較關(guān)注的三農(nóng)部分定價(jià)問題，深圳一些基金經(jīng)理向本報(bào)表示，目前對(duì)農(nóng)行進(jìn)行估值的時(shí)候，會(huì)暫時(shí)撇開三農(nóng)這部分業(yè)務(wù)，主要是考慮到農(nóng)行上市之后盈利壓力會(huì)比較大，上市后的前幾年，農(nóng)行應(yīng)該會(huì)以城市業(yè)務(wù)為主保持高速增長(zhǎng)為第一要?jiǎng)?wù)。
一些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)本報(bào)表達(dá)了他們的悲觀：“現(xiàn)在機(jī)構(gòu)資金都在炒創(chuàng)業(yè)板，主板市場(chǎng)大盤藍(lán)籌沒人碰，大盤藍(lán)籌的增發(fā)也沒人碰，機(jī)構(gòu)們都忙著做趨勢(shì)投資，追求短期利益。”
一位承銷商人士表示：“市場(chǎng)回歸理性，以前銀行上市之時(shí)會(huì)有托市，現(xiàn)在的情況看來，無(wú)論是監(jiān)管還是市場(chǎng)都理性很多，悲觀者不會(huì)強(qiáng)顏歡笑。”
“但無(wú)論如何農(nóng)行在現(xiàn)在的A股市場(chǎng)影響下，假如產(chǎn)生低估值，那么會(huì)給予那些致力于長(zhǎng)期價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)逢低買入的機(jī)會(huì)。”他說。