中新經(jīng)緯4月13日電 (宋亞芬)4月11日，中美利差12年來首現(xiàn)倒掛，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。中美利差緣何出現(xiàn)倒掛？是否將引發(fā)資本外流？美聯(lián)儲(chǔ)稱將連續(xù)加息，利差倒掛會(huì)不會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間？

　　中美利差走向如何？

　　對(duì)于中美利差倒掛的原因，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受中新經(jīng)緯研究院采訪時(shí)表示：“主要因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)即將加息。美國(guó)通脹那么高，3月CPI(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))同比上漲8.5%，而中國(guó)3月CPI僅同比上漲1.5%，兩者對(duì)應(yīng)的利率肯定是不一樣的，出現(xiàn)倒掛是必然的。”

　　這背后還與全球資本流動(dòng)邏輯有關(guān)。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)中新經(jīng)緯研究院解釋稱：“全球資本流動(dòng)的基本邏輯是一個(gè)套利結(jié)構(gòu)，用低利率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣來融資，去買新興市場(chǎng)的資產(chǎn)，現(xiàn)在這個(gè)結(jié)構(gòu)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息就反過來了。自然利差就會(huì)縮小，甚至倒掛。”

　　近期，美聯(lián)儲(chǔ)官員多次釋放出5月加息50個(gè)基點(diǎn)、未來或多次加息的信號(hào)。這是否意味著中美利差倒掛會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間？“我認(rèn)為應(yīng)該會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)時(shí)間。因?yàn)槊绹?guó)加息至少要加到2023-2024年。這樣的話，倒掛就會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間。”李迅雷說。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)陳道富對(duì)此也表示認(rèn)同。陳道富指出，美國(guó)現(xiàn)在很大可能會(huì)比較快地相對(duì)大幅度加息，中國(guó)加息的節(jié)奏肯定跟美國(guó)不會(huì)是一樣的，因此中美之間的利差大概率會(huì)有所擴(kuò)大。

　　利差倒掛將引發(fā)資本外流？

　　由于利差的存在，客觀上中國(guó)資本外流的風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步加大。李迅雷分析，除了中美利差倒掛，美國(guó)縮表也會(huì)導(dǎo)致資本外流，在這兩重壓力下，中國(guó)資金的外流壓力還是比較大的。

　　不過，實(shí)際上在中美利差發(fā)揮作用的時(shí)候，還會(huì)受到一些其他因素的約束。陳道富強(qiáng)調(diào)，資本跨境流動(dòng)影響因素很多，比如資本賬戶管制和國(guó)際資金的熟悉度。事實(shí)上，中美利差的擴(kuò)大是一個(gè)結(jié)果，也就是美國(guó)的資產(chǎn)特別是債券類資產(chǎn)的收益高于中國(guó)，但這里面有三個(gè)制衡因素。除了利差，還要關(guān)注通脹和匯率。如果通脹很高，利率即便很高，扣掉通脹以后的實(shí)際利率并一定高。匯率實(shí)際反映了通脹跟名義利率之間的一種制衡關(guān)系。另外，還要看后期的變化，如果預(yù)期利率處于不斷上升的過程，債券的價(jià)格反而會(huì)下跌。

　　“雖然中美利差倒掛對(duì)中國(guó)有一定影響，但是不能過于夸大這個(gè)影響，最關(guān)鍵的其實(shí)還是可交易資金和市場(chǎng)。大家現(xiàn)在談中美利差比較關(guān)注中國(guó)跟美國(guó)之間的選擇，但它的核心其實(shí)是有多少資金是可以在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行操作的。在投資的時(shí)候，利率因素影響有多大。實(shí)際上，做投資關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后的利率或者收益，所以還需要關(guān)注除利差以外的其他會(huì)影響到風(fēng)險(xiǎn)收益的因素，包括經(jīng)濟(jì)基本面等。”陳道富補(bǔ)充道。

　　邵宇也認(rèn)為，關(guān)鍵還是要看實(shí)際利率。“中國(guó)2022年CPI哪怕是3%那么高，實(shí)際利率也在0附近，而美國(guó)哪怕十年期債券利率達(dá)到3%的高度，通脹降到5%左右，實(shí)際利率也是負(fù)的。從實(shí)際利率來看，中國(guó)還是維持對(duì)美國(guó)的一個(gè)正向利差，但是現(xiàn)在市場(chǎng)可能還是比較多地從名義利率進(jìn)行直觀判斷，才會(huì)有目前的壓力。”

　　不過，從邏輯層面來看，邵宇也表示，利差可能會(huì)引發(fā)資本去購(gòu)買發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債，而這就意味著人民幣匯率面臨貶值的壓力和一部分資本流出的壓力。

　　此外，李迅雷指出，中美利差倒掛還會(huì)影響中國(guó)引進(jìn)外資，對(duì)于資本市場(chǎng)也會(huì)有一些負(fù)面影響。

　　中國(guó)該如何抉擇？

　　利差倒掛將對(duì)中國(guó)宏觀政策形成掣肘？中國(guó)該如何盡量削弱其帶來的負(fù)面影響？對(duì)此，邵宇認(rèn)為，可能會(huì)對(duì)中國(guó)的利率政策形成部分壓制，導(dǎo)致我們沒有辦法再大幅度降息。

　　陳道富也表示：“我覺得中美利差倒掛肯定會(huì)給中國(guó)的貨幣政策增加一些約束，但是當(dāng)前情況下這種約束有多大？我認(rèn)為政策上我們還是可以做到‘以我為主’。”

　　陳道富進(jìn)一步分析，當(dāng)我們的政策著眼于本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，著眼于夯實(shí)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，最終其實(shí)有利于各國(guó)資金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)可。由此就可以降低可能面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和彌補(bǔ)一些短期利差的影響。

　　對(duì)于中國(guó)未來可能實(shí)施的應(yīng)對(duì)政策，陳道富預(yù)測(cè)，降準(zhǔn)的可能性更大一些。實(shí)際上，降息已起不到太大的作用，而且降息的時(shí)機(jī)也不大合適。

　　李迅雷則建議，接下來要刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，尤其是要刺激消費(fèi)。“中國(guó)目前面臨的問題主要還是自身的問題，比如PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))和CPI剪刀差問題，剪刀差那么大說明內(nèi)循環(huán)不暢通。PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速就會(huì)受到影響。所以，當(dāng)務(wù)之急是要暢通內(nèi)循環(huán)。一方面是靠投資拉動(dòng)，包括基建投資、房地產(chǎn)投資，另外一方面要靠促消費(fèi)。”

　　陳道富也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)應(yīng)該珍惜現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)還相對(duì)平靜的條件，政策上更著力于發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)。(中新經(jīng)緯APP)

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