作者：周艾琳
美聯(lián)儲激進(jìn)加息疊加美股暴跌使美國IPO市場陷入僵局，總額接近歷史新低。IPO的中心已東移至亞洲，占全球總額的68%，而且今年中國境內(nèi)市場的IPO放量明顯。
瑞銀投資銀行亞太區(qū)主管金弘毅對第一財(cái)經(jīng)記者表示，2022年全行業(yè)都面臨挑戰(zhàn)，整體投行業(yè)務(wù)收入以及資本市場的表現(xiàn)都是下滑的。截至8月，即使是在表現(xiàn)最好的中國市場，香港市場股權(quán)資本市場發(fā)行量同比下跌88%，A股市場下跌7%。不過他也表示，周期性的波動是正常現(xiàn)象。
值得一提的是，多家投行人士也對記者表示，中美此前就審計(jì)底稿達(dá)成協(xié)議是積極的跡象。據(jù)記者了解，美國公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會(PCAOB)檢查小組的工作已經(jīng)在9月開啟。未來中概股赴美上市有望邊際回暖，不過中國企業(yè)就上市地而言已經(jīng)有了更多選擇。
市場失色，成長股遭遇殺估值
彭博數(shù)據(jù)顯示，今年亞洲地區(qū)的IPO籌集了1040億美元，占全球總額的68%。相比之下，美國僅占全球1530億美元IPO總額的14%，這是傳統(tǒng)上全球最繁忙的上市市場有史以來的最低水平。
要知道，在去年創(chuàng)紀(jì)錄的6570億美元IPO融資額中，超過一半來自美國。如今，由于對通脹的擔(dān)憂和波動性加劇使美股估值處于低位。
通常高增長的成長型企業(yè)會在年末主導(dǎo)IPO市場，而面臨不確定性，成長股今年遭遇殺估值，納斯達(dá)克指數(shù)上半年就一度暴跌近30%。這導(dǎo)致如今投資者傾向于避開這類IPO。
例如，不利的市場環(huán)境迫使備受期待的自動駕駛技術(shù)全球供應(yīng)商Mobileye N.V.和美國領(lǐng)先的希臘酸奶品牌喬巴尼(Chobani Inc.)推遲上市計(jì)劃。截至上周，今年在紐約進(jìn)行的IPO規(guī)模超過10億美元的只有私募股權(quán)投資公司TPG Inc.。
今年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)大幅加息225BP(基點(diǎn))。本周四，美聯(lián)儲將舉行議息會議，大概率繼續(xù)加息75BP。高盛預(yù)計(jì)11月、12月還將分別加息50BP，這意味著年內(nèi)聯(lián)邦基金利率將飆升到4%以上，這種快速的加息幅度是幾十年來未見的。標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)跌幅已經(jīng)接近17%。
事實(shí)上，IPO市場的寒意早就已經(jīng)傳到了PE、VC行業(yè)。某國際私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)消費(fèi)行業(yè)負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)記者表示，過去幾年，很多被市場炒作的公司估值難以持續(xù)，二級市場泡沫破滅的案例也不斷浮現(xiàn)，因此目前需要先冷靜下來。當(dāng)下投資面臨兩大挑戰(zhàn)——首先就是退出機(jī)制，是否仍可以在A股、美股、港股退出。并購可能會加速，但誰會來買、估值如何？第二大挑戰(zhàn)就是估值。
“在殺估值的市場環(huán)境下，成長公司的估值很具有挑戰(zhàn)性，去年融資的公司獲得超高估值，但在今年估值調(diào)降的大環(huán)境下，如果創(chuàng)業(yè)者還要繼續(xù)融資，可能很快就會面臨Down Round(新一輪融資對公司的估值低于之前的估值)。但如果不愿意進(jìn)行Down Round，同時(shí)公司資金又吃緊，消費(fèi)者需求還開始下降，獲客成本又居高不下，這時(shí)企業(yè)就會面臨窘境。我們可能會看到很多新消費(fèi)公司承壓。”她稱，現(xiàn)在投資門檻將會大幅提高，不到最后一刻，投資人都在近乎瘋狂地對估值和交易條款進(jìn)行協(xié)商，持有現(xiàn)金觀望是更好的選擇。
普華永道美國IPO服務(wù)主管戴維·埃思里奇(David Ethridge)表示:“人們都在說這是一種‘投降’狀態(tài)。”
此外，中美審計(jì)底稿的矛盾也導(dǎo)致大量中國IPO留白。截至8月，數(shù)據(jù)顯示，來自中國內(nèi)地或香港的公司在美股市場僅籌集了6.36億美元，而一年前這一數(shù)字接近160億美元。這從某種程度也拖累了美國IPO市場的熱度。
全球IPO重心東移
事實(shí)上，面臨急劇調(diào)整的大環(huán)境，亞洲市場整體的融資量也在減少，但降幅小于歐美市場。
就股權(quán)資本市場發(fā)行量的同比變化而言，美國的數(shù)據(jù)從2021年的4301億美元暴跌84%至706億美元，英國則從438億美元暴跌71%至127億美元，新加坡市場的降幅為62%，而中國內(nèi)地市場降幅僅為7%，從2021年的1145億美元降至1061億美元。此外，中國香港市場的融資量同比跌88%至116億美元，但內(nèi)地市場的韌性彌補(bǔ)了離岸市場的低迷。
整體而言，在利率攀升和衰退風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，亞洲市場仍具韌性，中國企業(yè)的IPO仍在大量快速進(jìn)行。金弘毅對記者表示，“可以看到除了中國境內(nèi)以外，其他國際市場都是下滑比較大的，香港的下滑應(yīng)該說有很大部分是因?yàn)閲H因素。”
數(shù)據(jù)顯示，在今年全球規(guī)模最大的10宗上市交易中，有6宗來自A股和港股。“2022年，隨著全球應(yīng)對通脹和全球緊張局勢，IPO規(guī)模的重心已東移。”高盛亞洲(除日本外)股票融資業(yè)務(wù)聯(lián)席主管王亞軍對媒體表示，“這種情況的連續(xù)性目前看來是可持續(xù)的，一些規(guī)模可觀的香港IPO可能在年底前考驗(yàn)市場。”
也有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，A股仍主要由國內(nèi)資金驅(qū)動，市場狀況相對穩(wěn)定，今年亞洲一些規(guī)模最大的上市公司都放棄美國市場。中國移動和中海油通過在A股上市而獲得近140億美元的融資額。
事實(shí)上，盡管香港市場今年較為低迷，但2022年至今仍有不少標(biāo)志性項(xiàng)目。2021年~2022年至今，按中國企業(yè)境外新股融資來排名，瑞銀位列國際投行之首。瑞銀全球投資銀行部中國區(qū)主管朱正芹近期在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，今年以來在香港市場完成了17單項(xiàng)目，5單保薦項(xiàng)目的企業(yè)就包括中國中免、名創(chuàng)優(yōu)品、快狗打車(GOGOX)、瑞爾齒科、創(chuàng)新奇智等，“儲備項(xiàng)目中還有好幾單非常優(yōu)質(zhì)的發(fā)行人。如果對比過去二十年，香港股權(quán)融資量今年的確非常低，但過去二十年香港經(jīng)歷了4個(gè)周期，每一次都是有高有低，應(yīng)該說周期性的波動性是正常現(xiàn)象。”
中國企業(yè)境外上市選擇地增多
值得一提的是，目前中國企業(yè)在境外上市方面也有了更多的選擇。
以倫敦交易所、瑞士交易所為主的歐洲市場已成了中國企業(yè)境外上市的新選項(xiàng)。公開信息顯示，目前公告“中瑞通”的已經(jīng)有8家A股上市公司，包括健康元藥業(yè)、三一重工、國軒高科、樂普醫(yī)療、杉杉股份、科達(dá)制造、方大炭素、格林美。事實(shí)上，“滬倫通”規(guī)則在修訂后打通了歐洲多地交易所，越來越多中資企業(yè)開始關(guān)注赴歐發(fā)行GDR(全球存托憑證)的融資機(jī)會。今年2月11日，中國證監(jiān)會發(fā)布并實(shí)施《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，對2018年10月12日發(fā)布的規(guī)定進(jìn)行了修訂。
朱正芹表示，瑞銀是明陽智能7.1億美元GDR發(fā)行的聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人及聯(lián)席賬簿管理人。“我們把握住了公司A股股價(jià)的上行趨勢，并抓住監(jiān)管批復(fù)后的第一發(fā)行窗口，最終將發(fā)行規(guī)模由5億美元提高至7億美元并推高發(fā)行價(jià)格，最終簿記獲得多倍認(rèn)購，是2022年以來中資境外發(fā)行人中簿記質(zhì)量最高的項(xiàng)目之一，其中有不少以主權(quán)基金及長線基金為主的大多數(shù)訂單。”
此外，中美審計(jì)底稿近期也出現(xiàn)了積極的進(jìn)展，各界預(yù)計(jì)中概股赴美上市將逐步放量。多位外資投行人士此前對記者提及，相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對于中國的經(jīng)濟(jì)、就業(yè)而言仍扮演關(guān)鍵角色。同時(shí)，美國上市門檻較低(低于香港)、流動性好，對于部分中國企業(yè)(尤其是高成長但仍未盈利的企業(yè))是理想的上市融資地。
2022年8月26日晚間，中國證監(jiān)會、財(cái)政部正式宣布與美國PCAOB簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，并明確將于近期啟動相關(guān)合作。PCAOB主席在聲明中表示，檢查小組將在9月中旬前完成準(zhǔn)備工作。據(jù)記者了解，相關(guān)工作已經(jīng)開啟。
投行、法律界人士普遍認(rèn)為，此次中美雙方簽署的合作協(xié)議意義重大，暫時(shí)緩解了中概股危機(jī)。高偉紳律師行合伙人方劉向表示，“目前的協(xié)議是中美雙方在經(jīng)過了艱難談判之后達(dá)成的折中方案，在具體實(shí)施細(xì)節(jié)上可能還是會存在分歧和爭議，比如審計(jì)具體操作過程，到底審計(jì)到什么程度。只能是發(fā)現(xiàn)什么問題再采取相應(yīng)解決辦法。”
不過，中概股赴香港“二次上市”的步伐可能仍不會減慢。朱正芹告訴第一財(cái)經(jīng)記者，“香港市場作為貼近中國內(nèi)地很大的市場，是有明顯優(yōu)勢的，無論從股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散、市場熟悉度。‘二次上市’的趨勢將持續(xù)。”