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華夏時(shí)報(bào)記者 張蓓 見(jiàn)習(xí)記者 陳炳衡 北京報(bào)道

10月24日，張家界旅游集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：ST張家界）（股票代碼：000430）交出了一份單季度盈利的財(cái)報(bào)，但這座世界自然遺產(chǎn)地的旅游熱潮，并未能真正扭轉(zhuǎn)這家老牌旅游上市公司的命運(yùn)。

2025年10月24日，ST張家界發(fā)布的第三季度報(bào)告顯示，公司在該季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.43億元，同比增長(zhǎng)4.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1087.49萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)405.29%，成功扭虧為盈。從單季度數(shù)據(jù)看，這家連續(xù)多年虧損的企業(yè)似乎迎來(lái)了曙光。

截至2025年9月30日，ST張家界總資產(chǎn)20.99億元，總負(fù)債卻高達(dá)18.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到87.24%。公司的貨幣資金與流動(dòng)負(fù)債比率僅為11.84%，流動(dòng)比率只有0.14，顯示出短期償債存在巨大壓力。

基于ST張家界2025年第三季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利，但前三季度累計(jì)仍虧損，且公司正處于預(yù)重整期的背景，探討其如何把握旅游市場(chǎng)復(fù)蘇機(jī)遇，應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)與管理挑戰(zhàn)。《華夏時(shí)報(bào)》記者已于10月27日向ST張家界發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

市場(chǎng)很豐滿，業(yè)績(jī)很骨感

2025年10月24日，ST張家界發(fā)布的第三季度報(bào)告顯示，公司在該季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.43億元，同比增長(zhǎng)4.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1087.49萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)405.29%，成功扭虧為盈。從單季度數(shù)據(jù)看，這家連續(xù)多年虧損的企業(yè)似乎迎來(lái)了曙光。

業(yè)績(jī)向好的背后，是張家界入境旅游市場(chǎng)的快速?gòu)?fù)蘇。記者在湖南省商務(wù)廳官網(wǎng)了解到，2025年1月至7月，張家界市共接待入境游客72.23萬(wàn)人次，入境游客總花費(fèi)高達(dá)3.76億美元，同比分別增長(zhǎng)14.2%和16.42%。

更令人矚目的是，僅天門山景區(qū)在今年1至6月就接待了境外游客37萬(wàn)人次，來(lái)自122個(gè)國(guó)家和地區(qū)，創(chuàng)下歷史新高。韓國(guó)作為張家界最大的入境客源國(guó)，1—7月共貢獻(xiàn)了23.85萬(wàn)人次的游客；而歐美市場(chǎng)也呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中美國(guó)游客2.79萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)36.62%；德國(guó)游客1.03萬(wàn)人次，增長(zhǎng)79.58%；意大利游客9617人次，激增215.47%。這一系列數(shù)據(jù)似乎都在訴說(shuō)著張家界國(guó)際旅游市場(chǎng)的繁榮景象。

然而，表面的單季度盈利無(wú)法掩蓋ST張家界依然深陷困境的現(xiàn)實(shí)。縱觀2025年前三季度，公司累計(jì)凈虧損仍達(dá)2239.65萬(wàn)元，這已是公司連續(xù)第六年陷入虧損境地。

更為嚴(yán)峻的是公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況。截至2025年9月30日，ST張家界總資產(chǎn)20.99億元，總負(fù)債卻高達(dá)18.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到87.24%。公司的貨幣資金與流動(dòng)負(fù)債比率僅為11.84%，流動(dòng)比率只有0.14，顯示出短期償債存在巨大壓力。

有息負(fù)債總額達(dá)13.05億元，有息資產(chǎn)負(fù)債率為60.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用占近三年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均值達(dá)到101.23%，這些數(shù)字無(wú)不揭示出公司沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。在旅游市場(chǎng)明顯復(fù)蘇的背景下，ST張家界依然難以擺脫財(cái)務(wù)困境，這一現(xiàn)象值得深入探究。

一步走錯(cuò)

記者了解到，ST張家界的困境主要源于大庸古城項(xiàng)目的沉重拖累。2024年，大庸古城資產(chǎn)組計(jì)提減值金額高達(dá)4.78億元，同年該項(xiàng)目?jī)籼潛p達(dá)5.96億元。事實(shí)上，若剔除大庸古城的虧損，張家界在報(bào)告期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。

這個(gè)曾經(jīng)被寄予厚望的項(xiàng)目，如今卻成了公司的沉重包袱。大庸古城項(xiàng)目自啟動(dòng)以來(lái)就飽受爭(zhēng)議，其巨大的投資規(guī)模與漫長(zhǎng)的回報(bào)周期一直為市場(chǎng)所詬病。在2020年至2024年期間，該項(xiàng)目累計(jì)虧損超10億元，嚴(yán)重拖累了公司整體業(yè)績(jī)。進(jìn)一步分析第三季度的盈利質(zhì)量，情況同樣不容樂(lè)觀。第三季度公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)僅為26.55萬(wàn)元，這意味著1087.49萬(wàn)元的凈利潤(rùn)中，絕大部分來(lái)自非經(jīng)常性收益。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度公司非經(jīng)常性損益合計(jì)1050.66萬(wàn)元，其中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助就達(dá)1043萬(wàn)元，占非經(jīng)常性損益總額的99.27%。這種依靠政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益實(shí)現(xiàn)的盈利，其可持續(xù)性令人質(zhì)疑。

從現(xiàn)金流量角度看，ST張家界的前景同樣不容樂(lè)觀。公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4188.77萬(wàn)元，較上年同期減少39.07%。這一數(shù)據(jù)與公司單季度盈利形成鮮明對(duì)比，反映出公司盈利質(zhì)量存在隱憂。

在債務(wù)壓力下，公司融資渠道受限，造血能力不足，這將進(jìn)一步加劇其財(cái)務(wù)困境。與此同時(shí)，公司在旅游產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)提升方面的投入也因資金壓力而受限，形成惡性循環(huán)。盡管張家界地區(qū)游客規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但ST張家界似乎難以充分享受這一市場(chǎng)紅利。

究其原因，一方面是因?yàn)楣竞诵木皡^(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)期限等因素制約了其發(fā)展空間；另一方面，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也分流了大量客源。在張家界地區(qū)，除了公司旗下的景區(qū)外，還存在大量其他旅游景點(diǎn)和項(xiàng)目，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手往往采取更為靈活的經(jīng)營(yíng)策略，對(duì)公司形成巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

記者了解到，張家界市中級(jí)人民法院已于2024年10月16日對(duì)公司啟動(dòng)預(yù)重整。截至2025年2月12日，共有47家意向投資人提交了正式報(bào)名材料，顯示出市場(chǎng)對(duì)公司仍存興趣。

然而，重整進(jìn)程并不順利。公司的預(yù)重整期限已先后四次延長(zhǎng)，最新期限延至2026年1月16日。2025年9月30日，ST張家界召開(kāi)臨時(shí)董事會(huì)，審議通過(guò)了《關(guān)于公司擬向法院申請(qǐng)重整的議案》，該事項(xiàng)于10月27日通過(guò)公司股東會(huì)審議。

如果法院裁定受理重整申請(qǐng)，ST張家界股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；若重整計(jì)劃未能順利實(shí)施或執(zhí)行完畢，公司可能被宣告破產(chǎn)，股票將面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。這一嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)讓投資者倍感憂慮。10月27日，銀行從業(yè)人士張先生對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示：“在資本市場(chǎng)改革不斷深化的背景下，上市公司退市制度日趨嚴(yán)格，ST張家界若不能通過(guò)重整實(shí)現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，將面臨極大的退市風(fēng)險(xiǎn)。”

從行業(yè)角度看，ST張家界的困境并非個(gè)例。近年來(lái)，不少傳統(tǒng)旅游景區(qū)上市公司都面臨著類似挑戰(zhàn)。一方面，疫情期間旅游業(yè)遭受重創(chuàng)，許多企業(yè)積累了大量債務(wù)；另一方面，游客消費(fèi)習(xí)慣和旅游模式的轉(zhuǎn)變，也對(duì)傳統(tǒng)旅游景區(qū)經(jīng)營(yíng)模式提出了新的要求。在這一背景下，ST張家界的案例具有典型的警示意義。

歷史數(shù)據(jù)顯示，ST張家界的前身是中國(guó)旅游板塊第一家上市公司，被譽(yù)為“山水旅游第一股”。但如今，這家老牌旅游企業(yè)卻不得不為生存而戰(zhàn)。其發(fā)展歷程折射出中國(guó)傳統(tǒng)旅游企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中面臨的共性問(wèn)題，包括項(xiàng)目投資決策科學(xué)性不足、債務(wù)管控不到位、對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)遲緩等。

一線生機(jī)

盡管入境游客潮為ST張家界帶來(lái)了一線生機(jī)，但要真正擺脫困境，仍取決于其重整進(jìn)程能否順利推進(jìn)，以及能否從根本上解決債務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營(yíng)模式問(wèn)題。從目前情況看，公司重整仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

首先是債務(wù)重組問(wèn)題，公司需要與眾多債權(quán)人達(dá)成一致意見(jiàn)，這需要各方利益的艱難平衡；其次是戰(zhàn)略投資者的引入，投資者需要對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展和價(jià)值提升有清晰的規(guī)劃；最后是經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型，公司需要找到適合自身特點(diǎn)的可持續(xù)發(fā)展路徑。在這些問(wèn)題上，ST張家界都需要付出巨大努力。

值得關(guān)注的是，張家界地區(qū)旅游市場(chǎng)的復(fù)蘇確實(shí)為公司的重整提供了一定的有利條件。在“單方面免簽+互免簽證+過(guò)境免簽”政策組合拳的持續(xù)發(fā)力下，入境外國(guó)旅客中享受各類免簽政策的占比達(dá)91%。

10月27日，記者從中共湖南省委外事工作委員會(huì)辦公室網(wǎng)站獲悉，湖南邊檢部門推行的“臨時(shí)入境許可”簽發(fā)查驗(yàn)一站式服務(wù)，以及“外國(guó)人入境卡提前申領(lǐng)、提前填寫、空中預(yù)審、落地即走”等措施，都大大提升了入境便利度。

同時(shí)，張家界不斷創(chuàng)新旅游產(chǎn)品，通過(guò)舉辦天門山翼裝飛行世錦賽等賽事，新推出七星山飛拉達(dá)、大峽谷蹦極等戶外體驗(yàn)項(xiàng)目，增強(qiáng)國(guó)際吸引力。這些因素共同促進(jìn)了張家界入境旅游市場(chǎng)的快速發(fā)展。然而，如何將這一市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為公司實(shí)實(shí)在在的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，仍然是ST張家界需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。

10月28日，中國(guó)文旅產(chǎn)業(yè)研究院研究員韓澤對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，“從投資者角度看，一方面，投資者需要警惕過(guò)度依賴政府補(bǔ)助的上市公司，這類公司的盈利質(zhì)量往往存在隱患；另一方面，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、現(xiàn)金流狀況不佳的企業(yè)，即使其擁有優(yōu)質(zhì)的旅游資源，也可能因債務(wù)問(wèn)題而陷入困境。此外，上市公司重大投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也值得高度關(guān)注，特別是那些投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，很可能成為公司未來(lái)的負(fù)擔(dān)。”

縱觀ST張家界的現(xiàn)狀，1.43億元的第三季度營(yíng)業(yè)收入和1087.49萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，與72.23萬(wàn)人次入境游客和3.76億美元的旅游收入形成了鮮明對(duì)比。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)與游客規(guī)模雖然展現(xiàn)了旅游業(yè)“人氣帶來(lái)財(cái)氣”的規(guī)律，但對(duì)于ST張家界而言，入境游客潮帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善，似乎不足以彌補(bǔ)長(zhǎng)期積累的歷史包袱和債務(wù)負(fù)擔(dān)。

在2025年10月27日的股東會(huì)表決后，這家老牌旅游企業(yè)的命運(yùn)將迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。無(wú)論結(jié)果如何，ST張家界的案例都成了一個(gè)警示：即使坐擁世界級(jí)的旅游資源，若不能有效管理企業(yè)財(cái)務(wù)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，同樣可能陷入嚴(yán)重困境。對(duì)于中國(guó)旅游業(yè)而言，ST張家界的教訓(xùn)值得整個(gè)行業(yè)深思。在旅游業(yè)快速?gòu)?fù)蘇的當(dāng)下，如何平衡項(xiàng)目投資與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，都是旅游企業(yè)需要認(rèn)真面對(duì)的重要課題。

未來(lái)，ST張家界的發(fā)展前景仍存在較大不確定性。如果公司能夠成功引入戰(zhàn)略投資者，順利完成債務(wù)重組，并在此基礎(chǔ)上推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和管理提升，那么憑借張家界世界級(jí)的旅游資源，公司仍有望走出困境，重獲新生。反之，如果重整失敗，這家“山水旅游第一股”可能將成為歷史。

10月27日，新時(shí)代文旅研究院院長(zhǎng)、北京旅游學(xué)會(huì)理事吳若山在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)指出，受益于我國(guó)入境免簽、過(guò)境免簽政策升級(jí)以及離境退稅“即買即退”等政策的持續(xù)優(yōu)化和升級(jí)，吸引了更多境外消費(fèi)者到我國(guó)旅游，不僅帶動(dòng)了旅游景區(qū)、旅游度假區(qū)的綜合消費(fèi)，更是提升了我國(guó)城市的活力與競(jìng)爭(zhēng)力，使得入境旅游消費(fèi)成為擴(kuò)消費(fèi)的重要領(lǐng)域。

吳若山表示，文旅企業(yè)作為擴(kuò)消費(fèi)過(guò)程中的主力軍，入境游客的顯著增長(zhǎng)對(duì)其提升盈利水平至關(guān)重要，但考慮到文旅企業(yè)盈利能力受多個(gè)因素影響，還不能簡(jiǎn)單判斷入境旅游能夠成為旅游企業(yè)的盈利關(guān)鍵。

因?yàn)槲穆闷髽I(yè)有其自身特性，其旅游產(chǎn)品主要是為了滿足游客在旅游活動(dòng)中的多樣化需求，營(yíng)業(yè)收入與獲客情況、景區(qū)門票、住宿交通等多環(huán)節(jié)銜接交錯(cuò)，并非由游客量單一因素決定。在面對(duì)境外游客時(shí)，那些能提供高品質(zhì)服務(wù)且內(nèi)部管理優(yōu)良、市場(chǎng)適應(yīng)性強(qiáng)、創(chuàng)新能力和成本控制優(yōu)秀的企業(yè)，才能從容把握機(jī)遇，切實(shí)提升自身盈利條件。

在這個(gè)過(guò)程中，政府部門、投資者、債權(quán)人等各利益相關(guān)方的態(tài)度和決策都將發(fā)揮重要作用。我們將持續(xù)關(guān)注ST張家界的命運(yùn)走向，期待這座聞名遐邇的世界自然遺產(chǎn)地能夠找到與之相匹配的優(yōu)秀旅游企業(yè)，實(shí)現(xiàn)旅游資源與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)與協(xié)調(diào)發(fā)展。

責(zé)任編輯：張蓓 主編：張?jiān)?/p>