其他熱點(diǎn)：11月關(guān)鍵數(shù)據(jù)出爐，英偉達(dá)H200“附條件”對華出售。

　　兩大重磅會議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作

　　本周，中共中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議相繼召開，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署2026年經(jīng)濟(jì)工作。

　　兩大會議提出，明年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實(shí)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署了八大重點(diǎn)任務(wù)，包括堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場；堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能；堅(jiān)持改革攻堅(jiān)，增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展動力活力；堅(jiān)持對外開放，推動多領(lǐng)域合作共贏；堅(jiān)持協(xié)調(diào)發(fā)展，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動；堅(jiān)持“雙碳”引領(lǐng)，推動全面綠色轉(zhuǎn)型；堅(jiān)持民生為大，努力為人民群眾多辦實(shí)事；堅(jiān)持守牢底線，積極穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。

　　其中，“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場”作為首要任務(wù)，明確提出，深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃。此外，還要求“擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給”“優(yōu)化‘兩新’政策實(shí)施”。

　　【點(diǎn)評】2026年是“十五五”開局之年，其政策取向直接影響未來五年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的節(jié)奏與質(zhì)量。本周兩大重磅會議為明年經(jīng)濟(jì)工作指明了方向。明年政策基調(diào)將更為積極，重點(diǎn)解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾，通過更加精準(zhǔn)有效的政策組合拳，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長新動能。具體來說，會議提出實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，意味著必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量；適度寬松的寬松政策，預(yù)計(jì)明年存款利率和政策利率將進(jìn)一步下降，可能實(shí)施降準(zhǔn)降息一至兩次；“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”“提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能”“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”等表述，顯示宏觀政策積極發(fā)力的同時，更加注重中長期增長的質(zhì)量和效益。

　　CPI同比升至20個月新高

　　國家統(tǒng)計(jì)局10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)落地見效，居民消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，11月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲0.7%，為2024年3月份以來最高，核心CPI同比漲幅連續(xù)3個月保持在1%以上。

　　食品是拉動11月CPI同比漲幅擴(kuò)大的主要因素。11月食品價(jià)格由上月下降2.9%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，對CPI同比的影響由上月下拉0.54個百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為上拉0.04個百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格由上月同比下降7.3%轉(zhuǎn)為上漲14.5%，為連續(xù)下降9個月后首次轉(zhuǎn)漲，對CPI同比的上拉影響比上月增加約0.49個百分點(diǎn)。

　　受國內(nèi)部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化、國際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）上漲0.1%，連續(xù)兩個月上漲；PPI同比下降2.2%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)。

　　【點(diǎn)評】11月蔬菜價(jià)格超季節(jié)性大幅上漲，帶動食品CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，這是當(dāng)月CPI漲幅擴(kuò)大的主要原因。整體上看，當(dāng)前物價(jià)水平已基本筑底，但在外部需求走弱、關(guān)稅沖擊逐步顯現(xiàn)、國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)與穩(wěn)就業(yè)壓力猶存的情況下，回升幅度有限，這也為后續(xù)降息等穩(wěn)增長政策發(fā)力提供了充分空間。

　　11月出口超預(yù)期反彈

　　海關(guān)總署8日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值41.21萬億元，同比增長3.6%，增速與前10個月持平；11月當(dāng)月，進(jìn)出口同比增速回升至4.1%，連續(xù)10個月保持增長。

　　月度增速回暖構(gòu)成進(jìn)出口增長的重要支撐：11月份，我國出口2.35萬億元、進(jìn)口1.55萬億元，同比分別增長5.7%和1.7%。與上月相比，增速分別加快6.5個百分點(diǎn)和0.3個百分點(diǎn)，持續(xù)彰顯我國外貿(mào)的韌性和活力。

　　在出口多元化推動下，11月對歐盟、“一帶一路”共建經(jīng)濟(jì)體等出口增速顯著加快；對美出口同比下降28.6%，較上月的25.2%降幅擴(kuò)大3.4個百分點(diǎn)。

　　【點(diǎn)評】11月出口同比增速超預(yù)期反彈，主要原因包括去年同期基數(shù)下移，全球貿(mào)易整體回升，以及在全球AI投資熱潮和國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶動下，芯片、汽車出口增速顯著加快等?？傮w上看，面對外部環(huán)境劇烈波動，今年我國出口保持很強(qiáng)的韌性，同時進(jìn)出口結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，這些都為全年穩(wěn)收官打下了基礎(chǔ)。

　　11月貸款增速趨勢性放緩

　　央行12日發(fā)布數(shù)據(jù)，11月M2和社會融資規(guī)模增速均保持在較高水平，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　具體來看，11月末，廣義貨幣（M2）余額336.99萬億元，同比增長8%，比上年同期高0.9個百分點(diǎn)，在上年同期基數(shù)提高的背景下，仍保持較高增速；社會融資規(guī)模存量440.07萬億元，同比增長8.5%，比上年同期高0.7個百分點(diǎn)；1~11月，社會融資規(guī)模增量為33.39萬億元，同比多3.99萬億元。

　　今年前11個月，人民幣貸款增加15.36萬億元。政府債券快發(fā)多發(fā)，對貸款有一定替代。在社融增量中，前11個月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加14.93萬億元，同比少增1.28萬億元。

　　【點(diǎn)評】業(yè)內(nèi)專家表示，當(dāng)前社會融資規(guī)模和M2增速比名義GDP增速高出約一倍，充分體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策狀態(tài)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜的金融總量環(huán)境。相比之下，貸款增速略低一些，既體現(xiàn)了多元化融資方式對銀行貸款的替代，也與地方化債和中小銀行改革化險(xiǎn)的下拉作用有關(guān)。隨著信貸投放“體質(zhì)換擋”，只看貸款增長情況越來越難以完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，更多看社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量等更為全面的指標(biāo)已成市場共識。

　　監(jiān)管整治“大字吸睛，小字免責(zé)”

　　市場監(jiān)管總局12日發(fā)布《廣告引證內(nèi)容執(zhí)法指南（征求意見稿）》，“大字吸睛，小字免責(zé)”“行業(yè)第一”等營銷方式，對“內(nèi)卷式”競爭“推波助瀾”等問題，被明確規(guī)范限制。

　　征求意見稿對“廣告引證內(nèi)容”“引證廣告”的概念、廣告引證內(nèi)容應(yīng)當(dāng)遵守的一般性原則和合規(guī)要求進(jìn)行細(xì)化；對群眾反映集中的“銷量第一、市場占有率第一”等廣告宣傳用語是否屬于違法使用絕對化用語作出回應(yīng)；對引證廣告中廣告經(jīng)營者的認(rèn)定和法律責(zé)任進(jìn)行明確。

　　有關(guān)“大字吸睛、小字免責(zé)”問題，征求意見稿明確：通過文字、圖片、音頻、視頻等方式表明廣告引證內(nèi)容出處、適用范圍、有效期限等的，其文字的字體、字號、顏色等應(yīng)當(dāng)滿足公眾在正常情況下能夠清晰識別的要求，其語音應(yīng)當(dāng)與廣告的其他內(nèi)容保持同等語速、語調(diào)及清晰度。

　　【點(diǎn)評】廣告是廣大經(jīng)營主體參與市場競爭的重要手段之一。但一些企業(yè)借定制報(bào)告炮制“首創(chuàng)”“第一”等噱頭，或是采用“大字吸睛、小字免責(zé)”等手段弱化不利信息。這些行為擾亂市場秩序，加劇“內(nèi)卷式”競爭，損害消費(fèi)者合法權(quán)益。針對這些熱點(diǎn)關(guān)切，監(jiān)管部門及時出手，為企業(yè)劃定宣傳紅線，也為執(zhí)法提供了清晰標(biāo)尺。

　　美聯(lián)儲鷹派降息

　　當(dāng)?shù)貢r間10日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至3.5%至3.75%，符合市場預(yù)期。這是美聯(lián)儲9月以來連續(xù)第三次降息。美聯(lián)儲同時宣布，將啟動短期國債購買計(jì)劃。

　　美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會在會后發(fā)表聲明說，美國經(jīng)濟(jì)活動在溫和擴(kuò)張，但新增就業(yè)放緩，9月失業(yè)率上升，通脹依然在一定程度上處于高位，經(jīng)濟(jì)前景仍面臨較高不確定性，近幾個月就業(yè)市場下行風(fēng)險(xiǎn)升高。

　　此次議息決議最受外界矚目的是，有3名成員投下了反對票。其中，兩名成員認(rèn)為應(yīng)保持基準(zhǔn)利率不變，一名成員認(rèn)為降息幅度應(yīng)擴(kuò)大至50個基點(diǎn)。這是2019年9月議息會議以來首次出現(xiàn)如此多的反對票。今年10月美聯(lián)儲決定降息25個基點(diǎn)時，公開市場委員會兩名成員反對。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾當(dāng)天表示，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在處于中性利率區(qū)間，有條件進(jìn)一步觀察經(jīng)濟(jì)形勢變化。

　　【點(diǎn)評】這又是一次無比糾結(jié)的議息會議，無論是政府關(guān)門導(dǎo)致兩個月的數(shù)據(jù)缺失，還是罕見多的反對票，都考驗(yàn)著美聯(lián)儲的決策中樞。從結(jié)果來看，美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)，大體符合市場預(yù)期；但重啟擴(kuò)表的速度則超出市場預(yù)判。當(dāng)前，市場更加關(guān)注美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑。鮑威爾稱當(dāng)前利率接近中性，暗示降息或暫停。但美聯(lián)儲內(nèi)部依然分歧巨大，美聯(lián)儲新主席即將提名，這些都讓美國貨幣政策充滿不確定性。

　　美國聯(lián)邦政府統(tǒng)一AI監(jiān)管規(guī)則

　　當(dāng)?shù)貢r間11日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，為人工智能制定美國聯(lián)邦政府監(jiān)管“單一規(guī)則”，限制各州監(jiān)管人工智能的權(quán)力，并阻止各州現(xiàn)有相關(guān)法律的執(zhí)行。

　　行政令還指示聯(lián)邦政府對那些出臺“被認(rèn)為會損害美國全球人工智能領(lǐng)先地位”的州提起訴訟。它要求美國司法部成立“人工智能訴訟工作組”，挑戰(zhàn)各州法律，針對加州、科羅拉多州等州的法規(guī)進(jìn)行審查。目前，加州要求科技公司披露其新人工智能模型的安全測試情況；科羅拉多州則要求雇主對招聘中的算法歧視進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，并采取預(yù)防措施。

　　【點(diǎn)評】今年以來，白宮已發(fā)布多項(xiàng)關(guān)于AI的行政命令，以加速美國AI創(chuàng)新，鞏固并強(qiáng)化美國在全球AI領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。這份行政令進(jìn)一步試圖以集中監(jiān)管權(quán)的方式來落地這一戰(zhàn)略。此舉獲得谷歌、Meta 等科技巨頭的青睞，被視為硅谷的重大勝利，但爭議隨之而來，反對者認(rèn)為這將導(dǎo)致權(quán)力進(jìn)一步集中到硅谷科技公司手中，州級監(jiān)管缺失可能造成監(jiān)管真空，聯(lián)邦越權(quán)推翻州法的合法性也遭到質(zhì)疑。

　　英偉達(dá)H200“附條件”對華出售

　　當(dāng)?shù)貢r間8日，美國總統(tǒng)特朗普通過社交媒體表示，美國政府將允許英偉達(dá)向中國出售H200人工智能芯片，美方將從相關(guān)交易中收取約25%的費(fèi)用。此外，美國商務(wù)部正在敲定相關(guān)安排細(xì)節(jié)，同樣的安排也將適用于其他人工智能芯片公司，如超微半導(dǎo)體公司和英特爾公司。

　　H200芯片作為H100后的升級產(chǎn)品，配備了更多的高帶寬內(nèi)存，能更快速地處理數(shù)據(jù)，被視為AI訓(xùn)練和推理的關(guān)鍵硬件。

　　這一消息迅速引發(fā)市場對英偉達(dá)板塊的強(qiáng)烈反應(yīng)。A股相關(guān)概念股集體高開，國產(chǎn)AI芯片企業(yè)則呈現(xiàn)分化走勢。

　　【點(diǎn)評】美國批準(zhǔn)H200對華出口，是在平衡維持科技優(yōu)勢與爭奪市場利益之后的戰(zhàn)略考量。這對國產(chǎn)廠商而言，既是短期挑戰(zhàn)，也是長期機(jī)遇。在英偉達(dá)“缺席”的這段時間里，中國本土AI芯片廠商加速崛起。上周五，摩爾線程（SH688795.SH）上市首日開盤暴漲468.78%，隨后沐曦股份（688802.SH）迎來新股申購，熱度超過摩爾線程，足見投資者對AI芯片賽道的熱情。