今日論衡之財經觀象
□伊歌
今年以來,央行“放任”人民幣對美元匯率一直走軟,持續的人民幣單邊升值預期逐漸瓦解。有市場分析認為,央行的“無為而治”,是為擴大匯率浮動幅度而準備的“有意為之”。果然,央行宣布:從今天起,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。
2005年7月匯率制度改革啟動,浮動幅度為0.3%,2007年5月擴大至0.5%,2012年4月擴大至1%——浮動幅度的“三級跳”印證了匯率改革正在加速。去年我國的經常項目順差與國內總產值之比降至2.1%,國際收支趨于平衡。當人民幣匯率出現階段性貶值,央行“放手”讓市場決定匯率,人民幣匯率接近均衡水平,既無大幅升值的基礎也無大幅貶值的可能,正是擴大匯率浮動幅度的最佳時間窗口;央行以對匯率走軟的“無為”,換來了匯率改革再進一步的“有為”。
人民幣匯率改革啟動之時,目標設定為“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”;這次央行擴大匯率浮動幅度的公告中去掉了“參考一籃子貨幣進行調節”。這是對匯改目標的重大調整,意味著在匯率形成機制中,央行將節制“調節”之手,減少常態式的市場干預,讓市場在匯率形成中發揮決定性的作用。
十八屆三中全會提出“使市場在資源配置中起決定性作用”的重大理論觀點,并明確“完善人民幣匯率市場化形成機制”匯改任務。匯率是要素市場的重要價格,是有效配置國內國際資源的決定性因素之一,發揮市場供求在匯率形成中的基礎性作用,就要增加匯率的彈性,使匯率可以雙向浮動,形成有充分彈性的、雙向浮動的、由市場供求決定的匯率形成機制。
對于匯率市場化改革,至今仍不乏懷疑質疑之聲。有財經評論員就認為,現行人民幣匯率形成機制和匯改方向,不能適應中國的經濟結構,不能保護中國經濟健康,反而會導致中國經濟惡性循環。其理據是匯改后人民幣持續升值,造成“熱錢”越來越多在中國套利;而“熱錢”的投機性流入,又迫使人民幣沒完沒了地升值。
這種觀點缺乏基本的金融常識。匯改后人民幣持續升值,是因為之前長期人為壓低匯率水平,扭曲了供求關系和經濟結構,如外貿長期順差和外匯儲備居高不下。匯改后的匯率必然要回歸均衡水平,央行只能在一次性升值和漸進式升值中“兩害相權取其輕”。相對而言,漸進式升值可給企業等市場主體更多調整的時間和空間,沖擊也更小一些。
人民幣的套利取決于國內外利息之差和匯率升值預期,央行不可能放棄獨立的貨幣政策去消除利差,但可改變升值預期、擴大匯率波動幅度以增加套利風險、抑制套利行為,還可強化對跨境資金流動的監管。事實上,今年以來的人民幣匯率走軟,就已經重創利差交易。更何況,水至清則無魚,套利是市場發現價格過程中必不可少的行為,就如股市、期貨和房地產中的投機行為一樣,沒有必要予以杜絕。發展外匯市場,豐富外匯產品,拓展外匯市場的廣度和深度,可使套利行為對金融市場和實體經濟的影響降至最低。