這一次理財周報做《財務(wù)機要》的大型特刊，我認為這實在是很好的一個策劃。作為一個老投資人，我深知財務(wù)報表分析對價值投資的重要性。 　　當(dāng)然，財務(wù)報表分析無疑是一件復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，不過這不意味著這項工程只有高深莫測的專家才能搞，凡夫俗子學(xué)上兩三門獨門絕技，也基本上大有裨益了。

　　這里我就簡單講講我和我的朋友們在投資過程中經(jīng)常使用的一些分析手法，實踐證明，還是非常有效的。

　　根據(jù)5個行情階段看不同的報表

　　這個問題是個大問題。

　　很多人搞價值投資，鉆研財務(wù)報表，常常進入傻看階段，唯報表是投資，兩耳不聞窗外事，一心只讀財務(wù)報表。

　　殊不知，資本市場不是財務(wù)報表決定的，或者說很多人沒有理解到資本市場的不同階段對財務(wù)報表的不同影響和不同需求。

　　我的理念就是，在一個周期性的大行情中，行情底部期看硬資產(chǎn)，行情發(fā)展期看收入，行情高潮期看利潤，行情癲狂期看軟資產(chǎn)，行情崩潰期看現(xiàn)金。

　　為什么這么說呢？很多人判斷熊市到底使用何種技術(shù)圖形，我常用的就是，判斷有多少好股票價格低于凈資產(chǎn)，最好是低于扣除應(yīng)收賬款之后的凈資產(chǎn)。本輪1700點左右，我之所以敢于判斷市場到底，就是因為像寶鋼這樣的股票都破凈，而且破凈的好股票集體拒絕下跌，這是非常重要的信號。在這個階段，就要看誰的資產(chǎn)硬，被低估得厲害，股價低。這一定是價值糾偏的先頭部隊。

　　在行情發(fā)展期，常常也是經(jīng)濟面上升期，這個時候的估值系統(tǒng)是擴張性的，也就是說收入攀比型，看誰在新的經(jīng)濟周期地盤圈得大圈得快。這個時候就是要看收入變化，分析的時候我也更多使用毛利率這些指標來研究一家公司產(chǎn)品的競爭力。

　　到了行情高潮期，也就是一輪經(jīng)濟周期的模式已經(jīng)到了一個平臺上，擴張性的模式會遇到天花板，這個時候是行業(yè)開始內(nèi)部變局的時候，考驗的是一家公司的績效管理能力，就是看你這個公司能不能把收入轉(zhuǎn)化為利潤。所以這個時候凈利率、費用率是非常重要的觀察窗口。

　　到了行情癲狂階段，其實是一個題材挖掘階段，這個時候看的是一家公司的隱形資產(chǎn)，我命名為軟資產(chǎn)。比如參股金融、其他股權(quán)投資，比如行業(yè)整合地位等等，只有這些東西才能帶來想象力，但也正是這些東西會毀壞價值系統(tǒng)，比如美國次貸危機部分原因就是公允價值的衡量出了大泡沫。

　　再到行情崩潰期，毫無疑問，現(xiàn)金為王，這個誰都知道了，這個時候不要去想成長性、擴張性，活下來是最大的命題。你需要從財務(wù)報表去看一家公司的周轉(zhuǎn)能力、變現(xiàn)能力、償債能力。所以要從前期看利潤表轉(zhuǎn)換到看現(xiàn)金流量表來。

　　注重“兩高兩低”

　　上面是5個階段的不同財務(wù)分析傾向。實際上，大多數(shù)微觀的投資境遇下，我們還要集中去研究公司的整體經(jīng)營能力，這個就是我曾經(jīng)說過并且有效利用的“兩高兩低”法。

　　歷史表明，總是那些表現(xiàn)得穩(wěn)健甚至內(nèi)斂的公司才能脫穎而出，他們的特征集中的表現(xiàn)在“兩高兩低”。簡單來說就是主營業(yè)務(wù)收入高、毛利率高、管理成本低、三項費用費率低。這四個指標分別對應(yīng)了一個公司在兇險世道中的擴張能力、盈利能力、管理能力、成本壓縮能力。

　　如果一家公司能持續(xù)3年這樣表現(xiàn)，說明這家公司在公司治理上還是優(yōu)良的，一些質(zhì)地優(yōu)良的公司，應(yīng)當(dāng)具備這樣的素質(zhì)。

　　大約5個月前我和理財周報以這個標準，篩選出48只“五星級股票”，現(xiàn)在回頭去看，基本都遠遠跑贏了市場。

　　注重現(xiàn)金流分析

　　這個問題是我最近一直在思考的問題。我發(fā)現(xiàn)我們?nèi)パ芯抠Y產(chǎn)負債表和利潤表的時候都有很多的指標，但是去分析現(xiàn)金流量表可用的指標卻很少。